隨著近年來房地產(chǎn)市場周期性調(diào)整，我國債券市場的資產(chǎn)證券化（ABS）整體發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)明顯變化。特別對于信貸ABS市場而言，誰可以在基礎(chǔ)資產(chǎn)細(xì)分類型中取代住房抵押貸款類ABS過往的支柱性地位，成為熱門資產(chǎn)？

據(jù)貝殼財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，2024年第一季度，信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模同比大幅下降超97%，但其基礎(chǔ)資產(chǎn)類別中的個(gè)人汽車貸款類ABS產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模仍占據(jù)首位；同時(shí)，比亞迪汽車金融有限公司等3家持牌汽車金融公司成為本季信貸ABS市場發(fā)行規(guī)模排行榜前三。

信貸ABS新發(fā)行規(guī)模同比大幅下降 債券整體展期違約情況明顯好轉(zhuǎn)

聯(lián)合資信最新研報(bào)顯示，2024年一季度我國債券市場共發(fā)行了325單ABS（含信貸ABS、企業(yè)ABS和ABN）產(chǎn)品，較2023年一季度下降4.13%，同時(shí)發(fā)行金額為2923.36億元，同比降幅較大，為17.69%。事實(shí)上，自進(jìn)入2021年以來，我國債券市場ABS第一季度發(fā)行規(guī)模已連續(xù)下降。

2015年-2024年我國ABS季度發(fā)行規(guī)模比較（單位：億元）（來源：聯(lián)合資信）

從種類來看，2024年一季度，企業(yè)ABS、信貸ABS和ABN（即資產(chǎn)支持票據(jù)）發(fā)行規(guī)模占比基本呈6:1:2格局。企業(yè)ABS雖然整體發(fā)行規(guī)模有所下降，但發(fā)行規(guī)模仍居首位。

但是對信貸ABS而言，2024年的開局并不理想。

Wind顯示，2024年第一季度，信貸ABS新發(fā)行29單，發(fā)行金額379.55億元；雖然較上年同期多發(fā)行一單，但發(fā)行金額上信貸ABS同比下降達(dá)到97.56%。在2023年連續(xù)四個(gè)季度中，信貸ABS發(fā)行金額基本呈現(xiàn)出平滑上漲態(tài)勢。

自2023年第一季度以來信貸ABS單季新發(fā)行金額（數(shù)據(jù)來源：Wind ）。

在聯(lián)合資信結(jié)構(gòu)評級一部的分析師看來，出現(xiàn)這種情況主要原因在于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于逐步復(fù)蘇階段，社會有效需求不足、疊加季節(jié)性因素，導(dǎo)致信貸總量增速放緩，ABS發(fā)行規(guī)模下降。

大公國際的研報(bào)顯示，我國信貸ABS發(fā)行規(guī)模上的承壓，起于2022年、并在2023年延續(xù)。但是發(fā)行單數(shù)在2023年時(shí)小幅上揚(yáng)。

2019年-2023年信貸ABS市場發(fā)行情況（來源：大公國際）

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，受地產(chǎn)周期底部影響，底層資產(chǎn)為個(gè)人按揭貸款的個(gè)人住房抵押貸款類ABS近年來停發(fā)，而其年均4000億-5000億元發(fā)行量，對信貸ABS市場規(guī)模影響較大。

而從存續(xù)證券表現(xiàn)來看，截至2024年一季度末，我國整體ABS市場有3615單存續(xù)項(xiàng)目，存量規(guī)模3.10萬億元，環(huán)比下降6.52%。其中，信貸ABS市場存量規(guī)模環(huán)比下降尤為明顯，據(jù)聯(lián)合資信解釋，這主要是信貸ABS市場細(xì)分基礎(chǔ)資產(chǎn)中的微小企業(yè)貸款類ABS存量規(guī)模的環(huán)比大幅下降所致。

值得關(guān)注的是，從ABS存續(xù)期債券的實(shí)際表現(xiàn)來看，2024年第一季度出現(xiàn)展期、違約的債券數(shù)量要明顯好于上年同期。

Wind顯示，整個(gè)2024年第一季度，只有一起違約情況。3月18日，發(fā)起人為上海世茂股份有限公司的“HPR01優(yōu)”（債券代碼：169741.SH），資產(chǎn)類型為商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款類ABS，因“未按時(shí)兌付本息”而出現(xiàn)違約情況，其發(fā)行類型為私募。

然而在2023年第一季度時(shí)，共有7只債券出現(xiàn)展期或違約情況，資產(chǎn)類型分別為供應(yīng)鏈賬款類ABS、（住宅）購房尾款類ABS及商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款類ABS，發(fā)行類型亦均為私募。

個(gè)人車貸已逐步取代個(gè)人住房按揭，發(fā)行占比最高

據(jù)Wind顯示，2024年第一季度信貸ABS發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，分成個(gè)人汽車貸款類ABS、微小企業(yè)貸款類ABS、不良資產(chǎn)重組類ABS以及銀行/互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款（即個(gè)人消費(fèi)貸款）類ABS四類。記者注意到，在信貸ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)中，住房抵押貸款類ABS已自2021年第四季度以后，連續(xù)9個(gè)季度未有發(fā)行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；同樣，信用卡分期貸款類ABS，也自2023年第二季度以后，連續(xù)三季未有發(fā)行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

2024年第一季度信貸ABS發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)分類（制圖：Wind）

雖然信貸ABS今年第一季度在發(fā)行規(guī)模上，較以往明顯“縮量”，但就細(xì)分基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來看，個(gè)人汽車貸款類ABS發(fā)行金額的比重仍以59.54%排名第一，而且六成左右的占比，個(gè)人汽車貸款類ABS已連續(xù)保持了三個(gè)“第一季度”。

2015年-2024年歷年第一季度（Q1）個(gè)人汽車貸款類ABS發(fā)行額比重同期變化趨勢一覽圖（數(shù)據(jù)來源：Wind）。

記者逐一梳理2015年以來各季度信貸ABS發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)的比重分布發(fā)現(xiàn)，2020年第一季度，個(gè)人汽車貸款類ABS發(fā)行額以41.19%的比重，首度位列各細(xì)分基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中的第一位。在此之前，多數(shù)情況下，比重最高的信貸ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)系當(dāng)季發(fā)行的住房抵押貸款類ABS。

兩年后，即在2022年第二季度，個(gè)人汽車貸款類ABS發(fā)行額占當(dāng)季信貸ABS發(fā)行總額的比重更是首次超過七成，達(dá)到70.51%。

此外，2024年第一季度信貸ABS市場行業(yè)集中度較高，汽車金融類公司和銀行成為信貸ABS市場的發(fā)行主力。從發(fā)行金額來看，梅賽德斯-奔馳汽車金融有限公司、比亞迪汽車金融有限公司以及天津長城濱銀汽車金融有限公司，包攬前三大席位；溫州銀行與江蘇常熟農(nóng)村商業(yè)銀行則位列前五中另外兩席。

2024年第一季度信貸ABS發(fā)起機(jī)構(gòu)分布情況（數(shù)據(jù)來源：Wind）。

2024年第一季度ABS市場的行業(yè)規(guī)則也頻頻出臺。

例如，2024年3月8日，交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間債券市場信用評級業(yè)務(wù)自律指引》《銀行間債券市場信用評級業(yè)務(wù)信息披露指引》；2024年3月29日，滬深兩市又發(fā)布了資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)規(guī)則等配套業(yè)務(wù)指引。

對于這些連續(xù)出臺并優(yōu)化的ABS市場業(yè)務(wù)規(guī)則，聯(lián)合資信研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，將“增強(qiáng)投資者的信心”，有利于構(gòu)建公開透明、規(guī)范完整的資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)規(guī)則體系，同時(shí)也“更加契合目前ABS市場環(huán)境”。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 黃鑫宇 編輯 陳莉 校對 劉軍